2022-04-28太平洋证券股份有限白宇对双环传动进行研究并发布了研究报告《双环传动2021年报点评：二次成长曲线开启》，本报告对双环传动给出买入评级，圆柱齿轮减速机认为其目标价位为25.00元，当前股价为17.64元，预期上涨幅度为41.72%。

　　事件：发布2021年年报。全年实现营收54亿，同比+47.13%，归母净利润3.26亿，同比+536.98%。圆柱齿轮减速机二次成长曲线开启。圆柱齿轮减速机

　　业绩情况分析。减速器全年毛利率19.53%，同比+2.16pct。其中齿轮业务毛利率19.62%，同比+2.15pct，主要系乘用车齿轮、工程机械齿轮放量，规模效应增加，减速器制造费用和人工费用占比下降，并且克服原材料上涨后毛利率依然有所提升。全年四费11.83%，同比-2.89pct，其中销售费率-1.76pct，主要系会计准则变化，财务费率-1.94pct，主要系本期可转债转股相应利息费用减少所致。归母净利率6.05%，同比+4.65pct，恢复到2018年水平，利润实现大幅提升。

　　齿轮龙头迎来二次成长。从2020年下半年开始进入业绩拐点期，并且在2021年每个季度都实现了同比以及环比的高速增长，圆柱齿轮减速机其中新能源汽车齿轮成为主要驱动力，核心原因是：汽车从燃油车过度到新能源过程中，齿轮精度要求变高，同时生产格局转移-车企不再倾向于自己生产齿轮，均会选择体外供应商。在生产权发生变化过程中，提前布局先进产能，再配合优异的设计、加工、质量保证等综合能力走在行业前，抢占先机，获得了极大的市场占有率。已与全球电动车制造企业、圆柱齿轮减速机比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、承平洋赐与双环传动买博格华纳等重点新能源车企和电驱动制造厂商形成战略合作并实现批量出货。截至2021年12月31日，入评级方针价位250已获得新能源汽车驱动系统齿轮在手订单与2022年意向性合同共计16.4亿元左右（2021年新能源齿轮营收5.85亿，2022年有望+180%）。不仅是国内齿轮龙头，并且突破海外订单，加快国际步伐，有望成为全球梯队精密齿轮供应商。

　　RV减速器或成未来亮点。除了受益于新能源变革，自身RV减速器也突破日欧垄断，已基本实现机器人RV减速器产品全覆盖和国产化全面替代。GGII数据显示，2021年中国工业机器人减速器总需求量为93.11万台，同比增长78.06%。随着数字化进程的加快推进，机器换人将受益其中，预计未来几年减速器市场增长的确定性进一步增强，到2026年市场总需求量有望超过270万台。双环在RV减速器为国内龙头，市占率第二，随着技术突破，有望取代Nab。

　　投资建议：受益于行业变化，持续高增，我们预计22-23年归母净利润为5.28/6.9亿。对应22年PE24.5倍左右,维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车行业销量不及预期，RV减速器销量不及预期，减速器原材料大幅涨价。圆柱齿轮减速机

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券吴立研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.42亿，根据现价换算的预测PE为25.46。

　　该股近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为30.0。证券之星估值分析工具显示，双环传动（002472）好评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，5星)

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